玲珑轮胎:国内唯一轮胎上市公司纳入MSCI

    品牌及配套优势明显,原材料价格下跌周期有望受益。2016 年玲珑品牌价值达到253.28 亿,品牌价值连续多年稳居本土轮胎行业首位。公司在国内上市公司中配套占比最高,未来有望继续扩大配套业务在高端轮胎市场的占比,目前半钢胎配套占比约60%,全钢胎配套占比约40%。公司已经进入大众全球供应商体系,未来有望进入大众多款中高端车型,配套比例提高大幅拉动替换需求并且提高公司品牌知名度。近期原材料快速下跌,轮胎价格仍维持高位,二季度轮胎行业有望反转。天然橡胶价格从2 月份最高点的的20900 元/吨暴跌到目前的12450 元/吨,跌幅达到50%;合成胶价格从2 月份最高点的25100 元/吨暴跌到10800 元/吨,跌幅近60%。配套比例较高的轮胎企业轮胎价格较为稳定,在原材料价格下跌过程有望受益。

　　“3+3 战略”稳步推进,产能持续扩张,全球化布局初见端倪。公司国内招远、德州、柳州三个制造基地并行发展;国外泰国工厂为制造全球化战略起点,最终在海外建设3 个制造业基地。公司现有半钢胎年产能4134 万套、全钢胎年产能720 万套,2019 年底规划年产能扩张至半钢胎7200 万套,全钢胎1030 万套,未来产能持续投产放量,助力业绩持续高增长。

　　泰国玲珑受益税收优惠政策及原材料成本较低,利润率远远高于国内。公司从2011 年11 月起布局泰国地区产能,目前已经基本具备1000 万套半钢、120 万套全钢的实际生产能力,成功规避美国半钢胎双反影响。泰国玲珑将于产生业务收入之日起八年内免交20%的泰国企业所得税,五年减半征收的优惠政策,2014 年是泰国玲珑的第一个免税年度,未来几年仍长期受益。

　　盈利预测与估值。公司是国内轮胎行业龙头,纳入MSCI,未来几年产能持续扩张,泰国工厂盈利良好,未来业绩有望重回高增长;维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-19 年EPS 为1.29、1.77、2.05 元,当前股价对应17-19 年PE 为16X、12X、10X。

　　风险提示:1、原料价格大幅波动;2、泰国工厂开工、销售不及预期;3、行业竞争激烈。