胶市宽幅震荡关注库存消化

   现货市场，国内天胶现货市场价格跟随期货有所上浮，商家对于低价出货心有抵触，但各地下游商家接货意向仍旧迟疑，市场仍以零散成交为主。同时目前国内市场云南产区目前已经逐步开割，有传言称目前受橡胶利润影响，部分产区工人已停止割胶工作，外出务工。外盘方面东南亚产区因停割，干旱等原因报价依旧较高，并且传闻今年将有出现超强厄尔尼诺现象的可能，部分商家担心是否会影响到橡胶产量。截止月末，国营云南全乳15000-15200元/吨(13年)，标二13800-14000元/吨，泰三号胶15600-15900元/吨(17%票)。

二、基本面分析

1、宏观经济：美联储缩减QE，国内经济保下限预期增强

近期公布的多项经济数据表明，3月以来，美国摆脱了恶劣天气对经济的拖累。美联储主席耶伦在3月底公布议息会议政策决议时，除了肯定美国经济持续复苏的势头外，还宣布会从4月开始把月度资产购买规模再度削减100亿美元，同时淡化了之前使用的6.5%的失业率门槛，调整了利率前瞻指引，市场预计最早加息时点会推前至明年第二或第三季度。美联储的决议令美元指数止跌反弹。在发达经济体退宽松的大背景下，我国经济正处于增长速度换挡期，结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期，力求在降低增速的过程中完成结构调整和众多改革，经济持续处于“探下限”的现实过程当中，但是中国GDP增长7.5%左右的经济目标，伴随“保下限”的政策市场预期中国将会出台相关政策提振经济。

总体上，美联储扩大缩减QE的规模和加息的预期增强给和国内经济下行压力不减，对商品市场已经带来较大压力，但是伴随“保下限”的政策，市场预期中国将会出台相关政策提振经济，商品市场可能宽幅震荡为主。

2、原油：难出现趋势性连续上涨

从供应端上看，伊朗的出口量开始逐步增加。据跟踪油轮动向的消息人士称，伊朗3月原油出口量将连续第五个月高于西方制裁限制，达到日均130万桶，而在2013年伊朗日均原油出口量为110万桶。与此同时，市场上其他国家也在开足马力生产原油。美国页岩油生产从2月份的寒冷天气中恢复，3月初当周产量提升到26年来高位，日产量达820万桶，上次是在1988年。除美国外，伊拉克也在加快生产，2月份石油产量升至1979年以来的最高水平，增产50万桶/天，至360万桶/天。这种势头很可能会延续下去，因为伊拉克对目前100美元/桶上方的油价相当满意。全球原油供应逐步增加将首先提升库存，再逐步作用到价格上，目前美国的原油库存已经连续第十一周攀升，美湾库存达纪录高位。

消费端看，全球原油消费遵循很强的季节性规律，夏季及秋季之初是全年消费最旺盛的季节，因为这一时间段不仅交通业用油量比较大，而且发电用油量也大增；第二个旺季是冬季，取暖用油量通常达到高峰，如遇寒冬，很可能大幅推升油价。目前市场进入消费淡季，全球炼厂开工率大幅下滑；冬天旺季时，运行中的炼厂产能为9620万桶/日，而目前大幅下滑至9200万桶/日，并处于低位企稳阶段。炼厂开工率下滑，意味着原油需求量在下降。在原油生产没有停步，库存逐步上升，而消费进入淡季的情况下，随着乌克兰事件影响的淡化，原油价格很难出现趋势性连续上涨。

3、需求：汽车消费对胶价支撑弱，轮胎企业加大开工率，原料、成品库存高

中汽协最近公布的数据显示，2014年2月份，国内汽车总销量为159.64万辆，环比下降25.97%，同比增长17.84%。其中，乘用车售出了131.22万辆，与上个月相比下降了28.95%，但同比仍然保持增长达18.01%。从2011年以来看，汽车行业销售火爆情况对胶价支撑性越来越弱。

轮胎方面，当前山东地区轮胎工厂开工率接近满负荷，山东东营地区数家轮胎厂日产量达到万条以上，厂家以产定销，销售部压力加大，同向施压至经销商方面，经销商表示轮胎市场表现并未达到预期水平，销售压力增大。其中，半钢胎轮胎厂开工率在 95%以上，半钢胎生产和销售情况基本平稳为主，经销商按需采购，春季半钢胎零售市场开始活跃，春季出游会带动替换胎零售市场，经销商积极备货。

4、供应：东南亚干旱影响胶产量，国内产区迎来割胶季

2014年其成员国天然橡胶产量将较2013年增长4%-5%。除泰国和印尼外，其他主产国预计增产35万吨，全部成员国预计增产50万-70万吨。不过，考虑到低价格可能对割胶方式产生影响，进而减少产量，预计2014年ANRPC增产40万-50万吨。从以往情况来看，每当橡胶价格大幅下跌时，主要产胶国会有相应的托市政策出台。目前天胶价格已经跌破国内农垦的割胶成本，也逼近泰国政府制定的2000美元/吨的保护价格底线。很显然，橡胶主产国政府干预价格的可能性在增加，若政策入市干预，天胶期货价格将出现大幅波动，投资者应提高风险意识。此外，国际橡胶联盟(IRCo) 在官方网站上称，因受干旱天气影响，目前泰国、印尼和马来西亚的天然橡胶产量继续“大幅”下滑，并且还有传言称今年将有出现超强厄尔尼诺现象的可能，致使部分商家担忧后市发展。国内，3月18日我国云南已经有部分胶园重新开割，生产状况良好。

5、进口与库存：进口需求量有限，而库存消化需要时间

海关数据显示，2月我国进口天然橡胶19.1万吨，虽然环比出现下滑，但同比增长31.2%，增速再度超过30%。1—2月天然橡胶进口量比去年同期总体增长32.5%。由于价格不断下跌，3月份已经有部分中国橡胶进口商对进口的轮胎级橡胶船货违约，表明目前国内对天然橡胶的需求增量十分有限，大量进口只能持续打压价格。从青岛保税区橡胶库存水平来看，3月份依然保持快速增加。截至3月14日青岛保税区橡胶总库存达到35.38万吨，较上月底增加了整整1万吨。而且增加部分主要是天胶库存。根据去年的经验，以目前的天然橡胶消费能力，消化10万吨库存基本需要4个月。交易所库存方面，截止3月28日，上期所天然橡胶库存周同比减少7810吨至181134吨，可交割库存减少7360吨至139980吨，交易所库存刷新历史高位后，库存开始减少。

6、合成胶：触底反弹，市场开始活跃

3月份末国内合成胶市场交投迎来了久违的活跃景象，受大量回补空单的买盘需求的带动，市场交投一改前期的低迷之势，但是由于月底前现货资源补充速度逐步放缓，市场供求关系暂时趋向紧张。在阶段性买盘旺盛的情况下，市场人气被明显推高，一时间询盘气氛顿显热烈，市场报价也显著走高，并促使石化公司报价相继上调，而回补空单的买盘需求并没有迅速低落，市场交投气氛保持良好，价格受出厂价上涨及买盘的推动而进一步走高。月底顺丁胶报价11300元/吨，丁苯胶报价12250元/吨，两者均触底反弹。

7、国储仓单问题

去年中国国储局进行了四轮收储共计24.37万吨，其中烟片胶13.73万吨，全乳胶10.64万吨。就接仓单交国储传闻而言，针对的是10.64万吨的全乳胶，其中海南橡胶需交储9.09万吨，预计3月中旬至4月中旬交一批老胶，5月份之后交新胶。最近两周期货库存流出，市场开始传闻几大机构会接仓单交国储。

三、4月份行情展望

宏观上，美联储主席耶伦在3月底公布议息会议政策决议时，除了肯定美国经济持续复苏的势头外，还宣布会从4月开始把月度资产购买规模再度削减100亿美元，市场预计最早加息时点会推前至明年第二或第三季度。而国内经济持续较疲软，处于“探下限”的过程当中，考验中国GDP增长7.5%左右的经济目标。因此，伴随“保下限”的期望，市场预期政府将会出台相关政策提振经济。多空作用下，商品市场可能宽幅震荡为主。

天然胶供需方面，国际橡胶联盟(IRCo) 在官方网站上称，因受干旱天气影响，目前泰国、印尼和马来西亚的天然橡胶产量继续“大幅”下滑，并且还有传言称今年将有出现超强厄尔尼诺现象的可能，致使部分商家担忧后市发展。但是，国内高企的库存仍将是市场无法避免的重压，3月中下旬云南已经有部分胶园重新开割，进入开割季节。回顾前期月报和投资计划书，沪胶表现基本符合我们预期，展望4月份，天胶可能以宽幅震荡走势为主，1409合约下方支撑位14500，上方压力位16500。