江苏三友：守得云开见月明 买入评级

    有效处理废轮胎迫在眉睫：我国目前汽车保有量为8，500 万辆，废轮胎以每年约 8000 万条的速度增长。预计我国的汽车保有量将达到2 亿辆，废轮胎的回收将成为我国的一个大产业。美国废轮胎工业化处理方法中，热能利用法，生产再生胶和胶粉，废轮胎翻新分别占比为52%，24%，12%。而我国生产再生胶和胶粉，土法炼油占比分别达到了54%，25%。土法炼油导致轮胎价格高企，再生胶行业盈利能力较弱。

连续化低温热解技术引领行业变革：金匙公司参与设计的“工业化集成控制固废裂解生产线”项目，能够把废轮胎转化为高附加值的工业燃料油和紧缺的工业原材料炭黑、钢丝，以及设备本身运行过程中所需的高热值纯净瓦斯气。实现了低成本运营、自动化程度高，无废水、废气、废渣产生与排放的环保效果和废旧资源循环利用效果。

　　低温热解技术经济效益突出，毛利率达到了43.1%，而净利率也有25%左右，远远高于其它处理方法。一旦热解废轮胎项目产业化，将凭借其效益优势，在废轮胎资源争夺了占得先机，建立全新的市场秩序。

　　固废低温热解生产线促使公司成功转型：固废低温热解项目是公司进军战略性新兴产业的重要一步。一期工程计划在明年6 月份左右建设投产，预计到明年年底有10 条线能够正常运营。全年可处理废轮胎3.5 万吨，实现EPS约0.14 元。预计2012 年所有生产线均可建成投产，处理废轮胎量约17 万吨，实现EPS 为0.67 元。我们认为随着新项目的投产，公司将充分享受新兴产业带来的高收益，成功转型为节能环保产业的领军企业。

　　维持买入-A 评级，上调12 个月目标价16.2 元：公司在立足原有业务稳定发展的基础上，积极进军环保节能领域，理应充分享有新兴战略性产业带来的高估值。预计公司2012 年热解业务净利润折合EPS0.67 元，北斗业务净利润折合EPS0.09 元，女装业务净利润折合EPS0.14 元，分别给予20 倍、15 倍和10 倍目标PE，上调12 个月目标价至16.2 元，我们维持买入-A 评级。

　

　　机构来源：安信证券