赛轮股份:轮胎行业快速成长的后起之秀

       2013年全球轮胎需求将重新回到增长轨道,增幅约5%左右。预计国内轮胎行业2013年产销量增速为16%,好于2012年的12%。其中配套胎市场增速约10%,替换胎市场增幅约15%,出口市场增幅约20%。2013年轮胎行业的经营环境将好于2012年,但行业竞争依然激烈。美国停止征收我国半钢胎的特别关税,2013年国内半钢胎出口局面将好于2012年。

    赛轮股份积极展开外延式扩张,半钢胎收入占比快速增加。2012年赛轮进行了4项并购,其中收购沈阳和平、金宇实业使公司的轮胎权益产能增长约50%,抢占了行业先机。公司抓住了半钢胎需求快速增长的机遇,2008年以来半钢胎的收入占比从不到10%快速增长至48%左右。

    加强管理,公司经营效率提升。2012年公司毛利率、销售利润率等经营指标逐季提高,2012年3季度公司销售利润率约3%,追上了处于领先地位的风神和双钱。公司ROE水平约8%,在上市企业中处于中游水平。2013年公司销售利润率、资产周转率等指标仍有提升空间,预计ROE水平将继续上升。

    公司2013年业绩增长前景较为明确。2013年赛轮股份业绩增长主要来自2方面:(1)青岛工厂半钢胎产量还有约200万条提升空间,预计可新增净利润约1000万元。(2)沈阳和平收入和利润并入报表,金宇实业净利润将按照权益法记入投入收益,这部分有望贡献净利润6500万元-7500万元。2014年至2015年公司越南项目和巨型胎项目将陆续贡献利润,支撑公司业绩持续增长。

    结论与盈利预测:预计公司2012-2014年业绩分别为0.40元,0.65元和0.82元。当前股价对应2012-2014年EPS的PE分别为22.9倍,14.1倍,11.2倍。我们认为赛轮股份是轮胎板块最具成长性的公司,12个月目标价为11.5元,维持“强烈推荐”评级。