海南橡胶：外延式扩张势头良好

　　公司控制了海南353万亩胶林，并且在海南民营胶市场占据了近50%的份额，自上市后致力于海南之外的发展，在云南橡胶收购及加工业务均进展顺利，近期公告了收购泰国泰华树胶25%股权的意向，是公司海外扩张的良好开端。

　　海南自产胶产量逐渐恢复，民营胶收购量稳定上升。公司自产胶2004年以前高峰期曾达到20万吨，但2005年受超强台风袭击后损失惨重，近年来逐渐恢复，去年约16万吨，今年可达17万吨;公司借规模化收购和加工的优势大力发展民营胶收购，现已占海南近50%的份额，预计三年后能提高到80%。

　　在云南业务扩张进展顺利。公司在云南的主要竞争对手云南农垦也是大型国有企业，但由于自身体制问题，现已将收购加工业务分放到各县市，难以形成集约化规模化，竞争力大减，公司上市后设立了西双版纳公司专门发展云南业务，目前进展良好，预计未来公司的主要增量将来自于云南市场。

　　国际化战略迈出重要一步。5月25日公司公告了收购泰国泰华树胶的意向协议，表明公司坚定了国际化发展的决心。国外由于土地所有制等原因，橡胶生产主要以“小农户+加工贸易型企业”为主，而公司拥有从橡胶种植、加工到贸易平台的完整产业链，竞争优势明显，与国外企业合作拥有天然的优势。

　　天然橡胶价格有望维持高位。去年下半年以来天胶价格一度冲到四万元/吨以上的历史高位，后调整至三万元左右，但近期天然橡胶生产国协会再次调低了产量预测，天胶价格开始反弹。由于橡胶树的生物特性，短时间内产量大幅上升的可能性不大，我们预计未来一两年内天胶价格将维持三万元左右的高位。

　　投资建议:预计2011-13年每股收益分别为0.21、0.26、0.32元，对于2011年PE为53倍，短期估值偏高，我们暂不给予评级和目标价，但公司存在云南和海外收购扩张、天然橡胶价格持续上涨等超预期因素，我们将持续跟踪，及时更新投资评级。