国务院高度重视 金属行情高不可测

    上演上半年的疯狂走势？ 

　　今日早盘中金黄金、山东黄金双双涨停，带动金属板块整体走强。金属股的表现与国际金属价格波动有直接联系。上周国际黄金现货几个上升2.7％，铜、锌等金属价格都有不同程度的上涨。国际金属价格的上升对金属板块构成利好，而美元的持续贬值和中印两国贵金属消费持续增长，成为贵金属价格上升的重要因素。 

　　有色金属全线上涨，该板块到底有多大的行情呢？会不会上演出上半年的疯狂走势呢？业内认为，随着商品市场的相关品种的活跃，该板块部分股票还有较大的上涨空间，目前仅是上涨的开端。 

　　商品市场挑战新高 

　　近日随着美元贬值的加速和锌、镍、铝等基本金属库存的进一步下降，部分有色金属的期货价格不继创出新高。24日伦敦锌03已达到每吨4365.0美元，距前期4400美元的高点只一步之遥。联合证券认为，低库存以及对潜在供应中断的忧虑，对锌价形成有力支撑，锌价未来有望冲破5000美元。伦敦综合镍价达到每吨32850美元，从不断下降的库存来看，再创新高就在眼前。从2004年到目前，锌、镍、铅的价格已上涨了4倍，铜价也上涨了3倍。同时国际金价近期也走出震荡盘升之势，已在每盎司637美元附近，至此国际金价已经在220天年线上方运行近半月。由于12月和1月的节日较多，属于黄金的消费旺季，加上中国外汇储蓄多元化趋势明显，减持美元而增持其它货币与黄金成为未来的必然选择，金价的上涨将成为未来的长期趋势。业内预计明年金价可能达到每盎司800美元左右。 

　　目前制约有色金属价格上涨的最大因素是，投资者担心未来商品市场的大跌，加上前不久铜价的下跌更增加了人们这种担心，但从未来的供求关系来看，明年金属仍将是牛市。日前美国期货经纪商Ve－locity4x.com的CEOJordanZaro在接受媒体采访时说，亚洲的需求和美元贬值将使有色金属价格长期内保持牛市。2007年金属将全面呈现牛市，不仅仅是铅和锌。对于黄金，他指出，2007年黄金价格在每盎司800～850美元区间内浮动。 


　　上涨空间较大 

　　国内有色金属股从今年5月见顶以来，已大幅下跌，部分股票跌幅已超过50%，由于该类公司普遍业绩优秀，市盈率为两市最低的板块。驰宏锌锗、江西铜业、云南铜业、山东铝业等股票的市盈率仅7倍左右，这虽然与国际上该类股票的平均8倍市盈率相差不大，但在行业处于上升周期时应有更高的估值，加上目前国内钢铁股的市盈率都达到10倍左右，有色股的估值就明显偏低。黄金股的动态市盈率虽在20倍左右，但国际上黄金股的动态市盈率普遍在40倍左右，而我国香港黄金股市盈率在80倍左右，所以国内黄金股的估值明显太低。业内认为，从估值的角度看，以目前的国际商品价为前提，该板块的股价应有30%的平均数涨幅。而锌类股票的上涨空间可能达到60%以上。 

　　重点个股： 

　　驰宏锌锗（600497）：目前在全国同行业中其产品产量、资产规模、主营业务收入等都位居前列，是中国百家最大有色金属冶炼企业之一，今年前三季度每股收益为3.855元，公司的6万吨/年锌合金项目上月开始生产，由于产能增加和产品大幅涨价，今年每股收益可能达到6元左右。国信证券给予增持的投资评级，可能是此轮有色上涨的龙头品种。 

　　山东黄金（600547）：三季报显示，2006年7～9月公司实现主营业务收入7.632亿元，同比增长25.1%；净利润2574.4万元，同比增长1.9%。与中期业绩主营收入和净利润两项指标同比增速达101.9%和64.9%比较，三季度业绩增长缓慢，主要原因在于其间公司留存了四百多公斤黄金尚未出售。国泰君安分析师周明预计公司06、07、08年业绩为0.85、1.49、1.67元（摊薄后），维持"增持"建议。 


黄金工业"十一五"规划和产业政策有望年内出台 

　　近日，在国家发展和改革委员会获悉，备受行业瞩目的《"十一五"黄金工业发展规划》和《黄金工业产业发展政策》有望在年内出台。 

　　国家发展改革委工业司副司长熊必琳说，国务院领导非常重视黄金工业的发展，多次在有关情况汇报上作出批示，要求国家发展改革委抓紧研究、制定黄金行业规划和产业政策，提高开采技术，推进结构调整，加强对黄金行业的宏观引导和调控，整顿开采秩序，保护黄金资源。国家发展改革委工业司在广泛调研、深入研究和论证的基础上，于2004年起草了《黄金工业产业发展政策》和《"十一五"黄金工业发展规划》（征求意见稿）。这两个文件已多次广泛征求各方面意见，年内有望发布实施。 

　　近几年，国家发展改革委配合贯彻执行国家宏观调控政策，以科学发展观为指导，先后制定出台了汽车、水泥、电解铝、钢铁、焦炭、电石、铁合金等行业的产业政策，在抑制固定资产投资过快增长和制止部分行业盲目扩张方面，取得了明显效果，有力地促进了国民经济平稳较快发展。即将出台的《黄金工业产业发展政策》同样是以科学发展观为指导，按照走新型工业化道路的要求，加快黄金工业结构调整和产业升级，促进科学开发和合理利用黄金矿产资源。 

　　《黄金工业产业发展政策》强调的是贯彻落实科学发展观，目的是引导社会投资的结构和发展方向。该文件根据行业发展和结构优化的要求，从产业发展规划、技术政策、准入管理、投资管理、利用外资政策、企业结构调整政策等方面规范黄金工业管理，明确了行业准入条件。 

　　《"十一五"黄金工业发展规划》强调的是黄金工业近期规划目标和政策措施，指导黄金行业不能盲目发展。规划要求，要以合理开发利用黄金矿产资源为核心，依靠政府宏观调控和市场机制加快黄金工业结构调整，按照循环经济的理念，通过技术进步和体制创新，不断提高企业管理水平、技术装备水平和国际竞争力，实现黄金工业持续、有序、健康发展。规划内容包括我国黄金工业现状、面临的形势和任务、"十一五"规划目标和政策措施等。 

　　熊必琳认为，即将出台的《黄金工业产业发展政策》将是我国建国以来第一个完整的规范黄金工业发展的政策性文件，内容全面，可操作性强，对规范黄金工业管理，建立公平的市场秩序和良好的发展环境将发挥重要作用。《"十一五"黄金工业发展规划》对"十五"发展进行了全面总结，分析了国内外形势，提出了指导思想、发展原则、目标和主要任务及措施，对指导黄金产业健康发展具有重要的意义。 


    联合证券：有色金属突出赢利能力　建议增持6龙头股 

　　铜的供求没有发生根本改变，牛市格局依然，价格振荡区域可能变宽，龙头作用将弱化。 

　　基本金属各品种，基本面的变化各不相同，价格走势将出现分化，锌、铝有望走出独立行情。生产成本不再是价格的主要决定因素，各品种间原来的比价关系将被打破。 

　　低库存以及对潜在供应中断的忧虑，对锌价形成有力支撑，锌价未来有望冲破00。锌的上市公司最具爆发力，建议增持600497驰宏锌锗、000060中金岭南。 

　　电解铝上市公司的收益/风险比最高，氧化铝和电解铝的价差迅速扩大，未来将大幅提升公司业绩。我们坚持，氧化铝价将持续下跌、铝价趋稳、行业景气将持续2-3年等前期主要判断。建议增持000807云铝股份、000831关铝股份、000612焦作万方、600296S兰铝。 

　　有色金属价格波动不是投资有色类股票的主要风险。因为有期货市场公开、透明的价格，使有色企业得以回避价格风险、锁定未来利润。其经营风险远小于，产品未来价格变化不能得到及时、准确反映的行业。 

　　电解铝公司的收益/风险比最高电解铝上市公司，是目前基本金属中唯一可以通过冶炼加工获得丰厚收益的群体。公司业绩对铝价的敏感性不如其他品种，氧化铝和电解铝的价差才是真正重要的因素。 

　　最新国内氧化铝现货价￥2100，进口氧化铝CIF连云港0，比中铝本月初调整的公开报价￥2400又降低了300元左右，意味着可以抵御电解铝价格下跌近600元的风险。我们依然维持氧化铝价格将继续下跌的预测，预计明年下半年或08年初的某段时间，氧化铝价格可见￥1500。 

　　而目前国内铝价￥20500元以上，比我们前期，对000807云铝股份作2007年盈利预测时，所用之均价假设(￥18500)高出2000元/吨。我们坚持电解铝供需弱平衡--供应小量缺口，而价格以稳为主的预测。 

　　对市场中存在对铝供应可能迅猛增长的忧虑，我们的看法是： 

　　供应增长主要源于产能利用率的提高，新建产能将受限(国外受制于能源、环境因素，国内受制于宏观调控)。 

　　需求的增率更为显著，今年1-8月国内需求同比增加19.8%。而最新统计的国内今年1-10月供应同比增加17.6%。

　　假设电解铝新增产能不受限制，对产能10万吨以上的项目而言，现在开始的投资冲动，可能也要等2-3年才能实现完全产能。如：600296兰州铝业2004年投入的15万吨项目预计于2007年初投产；000767漳泽电力与中铝合资的华泽铝电，其2003年初投入的28万吨项目，2006年初投产。 

　　行业周期的长短取决于行业特征，虽然每轮周期的长短不一，但都有一个基础参照长度。我们坚持，今年中期开始的电解铝的景气周期，将延续2-3年的判断。荣枯周期不到一年的属于季节性行业，不是周期性行业。 

　　价格波动并非有色类股票的主要风险投资有色行业上市公司的风险，其实远小于对未来产品价格无法把握的行业。 

　　因为期货市场的存在，使有色金属的价格变动更为透明，风险可以预见。企业经营者可以通过期货市场操作回避风险、锁定未来利润。而且有色金属作为大宗原材料，具有同质化的特点，不存在滞销的风险。 

　　只有高流动性的期货市场，价格才会频繁变动。它不是在昭示风险，而是意味着更多的交易机会。在成本因素相对确定的前提下，有色企业可以在适当的时机，提前锁定未来数年的利润，这是其它行业的公司做不到的。 

　　有色金属商品的价格与上市公司的业绩密切相关。但短期的商品价格变化对公司业绩的影响并不大，重要的是中长期的价格。 

　　建议增持的股票电解铝类： 

    银河证券：07年仍将高位运行 4只有色金属龙头股 

　　投资要点： 

　　有色金属行业的显著特点是周期性和资源性。有色金属是稀缺的战略资源，因此具有全球化的特征，其需求受宏观经济的影响很大，需求和供给之间的关系变化决定有色金属行业景气的转换，一般有色金属的价格在很大程度上体现这种周期运行的状态。 

　　金属价格受商品供求关系、金融市场内流动性资本和市场行为等因素共同决定。商品供求关系决定价格的变化趋势，其他的因素都不应和趋势相背离，在趋势不明朗的情况下，其他因素的影响会加大。 

　　从2006年以来金属价格上涨幅度和市场供求关系看，像铜、铅的价格上涨与流动性资本关系更大，可能许多商品的价格已经高于其商品价值。由于供给仍然难有大幅增长，我们预计2007年大多数金属的供求关系会处于一种平衡的状态，2008年才可能是供求关系发生根本改变的一年。 

　　我们认为目前铜价是高于其商品价值了，但是在供求趋势明确以前，在这之前铜价将呈现温和回归的态势，但仍在高位；由于氧化铝价格的大幅度下跌，电解铝企业的业绩会在2006年下半年或者2007年上半年达到高点；而2007年锌市场会从紧缺过渡到一个相对平衡的状态，价格高位运行，2006年平均价格预计3200$/吨，2007年预计4200$/吨；我们不看好铅、镍在2007年的表现，对黄金长期看好。 

　　在商品价格高位运行，风险加大的市场环境下，给予有色金属行业中性的评级。行业的投资机会存在于：1、景气回升的子行业中的优势公司，重点推荐关铝股份（600831）；2、能够减弱价格下跌预期对公司业绩影响的公司；重点推荐中金岭南（000060）；3、深加工产品档次高，周期性弱、稳定增长的公司；4、金属价格继续上涨带来的机会，对于锡、锌等金属由于基本面仍然偏紧的行业，不排除价格再创新高的可能，但风险较大；5、对于资源类的有色金属公司，资产注入、收购带来的价值重估，但不确定性很大，需要跟踪研究，诸如中色股份、中钨高新。

　　1．行业概述 

　　1.1有色金属简介世界 

　　有色金属行业的公司按全球标准行业划分属于原材料里的金属与采矿类。有色金属是工业生产的主要原材料之一，一般位于工业生产产业链的上游，因此有色金属行业是随着世界工业化的进程而发展起来的。从十九世纪30年代冶金工业的兴起，有色金属工业同样也经历了萌芽期－快速发展期－成熟期，目前仍处于行业生命周期中的成熟期。周期性和资源性是其最显著的特点。 

　　有色金属行业按照金属的种类划分为铜、铝、锌、铅、镍、锡、黄金、白银、其他金属。 

　　一般按照金属性质分为重有色金属、轻有色金属、稀有金属和贵金属。我们按照有色金属需求基本分为工业有色金属和贵金属两类。 

　　1.2产业链有色金属的产业链是上游的采矿－中游的冶炼－下游的加工。上游的采矿类企业的是资源控制型的企业，他们将金属矿开采出来后委托给下游冶炼企业冶炼或者直接将金属矿卖给冶炼企业，前者支付给冶炼厂加工费，然后将金属供应到市场，他们的收益基本等于金属价格与采矿成本和冶炼费之差，采矿成本波动的幅度与金属价格的波动幅度相比较小，因此此类企业单位收益的大小与金属价格的相关性很大，周期性明显；冶炼型的企业主要是为矿山类企业提供冶炼服务，从中收取冶炼加工费，但又分为来料加工和买断加工。来料加工中，冶炼企业的收入是加工费，成本则是电费、人工及折旧等；在买断加工中，冶炼企业的收入由金属价和产量决定，而金属矿则是企业的主要成本。不过，按照国际惯例，精矿的价格是金属价减去加工费的差，因此，加工费降低相当于提高了买断企业的原料成本，变相挤压了企业的利润。当然，和来料加工相比，在买断方式下，企业还需要承担购入铜精矿和卖出精铜这段时间铜价变动的风险。下游的加工类企业的单位收益基本由其产品决定，一般来说初级金属制品的价格等于金属价格+单位产品附加值，而深加工产品定价由下游市场决定，波动小，毛利率高。 

　　2．行业特性 

　　2．1周期性行业从历史看，有色金属行业是周期性行业。有色金属的需求受宏观经济的影响很大，需求和供给之间的关系变化决定有色金属行业景气的转换，一般有色金属的价格在很大程度上体现其这种周期性。

　　景气上升阶段：行业处于谷底－金属价格低－投资回报率低－资本开支少－供给减少－供给与需求存在缺口－金属价格开始上涨。采矿企业的收益与金属价格相关性大，只要金属价格上涨趋势开始，采矿企业单位收益开始增加；下游加工企业产品的定价有两种，一种是金属价格+附加值，一种是由下游产品市场定价，由具体产品而定，但从全行业来看，价格上升对下游的影响是趋于负面的。 

　　冶炼企业的单位收益与冶炼加工费（TC/RC）相关性很大，冶炼加工费的变化趋势由冶炼的实际产能和采矿企业实际可供给的矿石量决定。一般来说，冶炼企业先于采矿企业提高产能，冶炼加工费在价格上升初期会由于供给的增加而下降，在上游矿山的供给开始增加后并且冶炼加工费开始反转提高后，冶炼企业的单位收益才有可能开始增加。但是具体的情况还需要分析有效冶炼产能和矿石的实际供给来判断冶炼加工费的趋势。 

　　景气下降周期：价格上升－行业资本开支增加－供给增加－供需关系开始发生发转－金属价格开始下降。同样，上游采矿企业的单位收益随金属价格的下降而减少，下游加工行业随原材料价格的下降整体受益。随着金属价格下降，需求减少，冶炼加工费的价格肯定是一个下降的趋势，由冶炼的有效产能和采矿企业的实际供给决定，一般在金属价格下降初期，由于采矿行业集中度高，矿石供给量下降更大，使得冶炼加工费下降，后期由于冶炼利润的下降，大量冶炼产能关闭，有效产能减少，冶炼加工费下降的趋势不明显。 

　　因此，从周期性角度看，有色金属价格是很大程度上反映当前行业景气的重要指标。 

　　2.2全球化资源性行业由于工业生产对于有色金属的需求巨大，并且有色金属在全球的储备是有限并且分布不均衡，所以有色金属是稀缺的战略资源，具有全球化的特征。全球开放的伦敦金属交易所和纽约金属交易所的有色金属期货价格的走势往往反映了有色金属在全球的供求关系，往往是各个国家和地区的有色金属价格的风向标。

　　2.3子行业众多大周期下的小周期分化虽然整个有色金属行业的周期运行与全球经济的走势相关性很大，但是有色金属子行业众多，具体每个品种的运行周期还是受基本供求关系的支配，各不相同，这引起了大周期下各个小周期的分化。 

　　2.4有色金属价格的影响因素 

　　2.4.1供求关系决定有色金属价格的变化趋势 

　　2.4.1.1供给金属价格的变化的根本驱动力是来源于供求关系，历史上的三次商品大牛市都是建立在商品供不应求的基础上。金属的供给一般分矿产金属、再生金属和库存供应金属，矿产金属占90%以上，以下我们讨论供给指矿产金属。 

　　金属供给产能是由金属矿和金属冶炼产能的较小者决定，瓶颈往往是金属矿的供给，原因是金属矿的建设具有投入大、时间长、风险大的特点。 

　　可供开采矿山的数量和开采的设备等客观因素决定了矿石的产能，投资回报率决定了用于金属矿山的开采的资本开支的多少，资本开支的多少又很大程度上决定了金属矿的产能，但用于勘矿、采矿的资本开支投入后往往需要经过一个建设周期后才能见效。一般金属价格高起时，资本开支高，金属价格走低时，资本开支减少。 

　　随着矿品味的降低和成本的不断上升，矿的建设周期越来越长，并且新发现的大矿越来越少。建立一个矿业工程所需过程一般包括：勘矿－采掘计划－评估－批准－融资－建设－产矿等过程，从图6看目前国外大型的矿业工程从发现到产矿需要7年的时间，而从上一个金属运行周期看，矿业工程从勘矿资金投入到投产的平均时间是4－8年，如果是关闭的矿山产能重新开采，根据矿山关闭原因的不同时间有很大不同，一般1－3年。 

　　由于各种金属矿的性质和资源储量、分布的不同，往往各个金属的建设周期不尽相同。

　　冶炼建设周期较短，投入资金相比矿山开发少，所以当金属供求关系出现缺口后，冶炼的新建产能往往能够比矿石的新建产能先释放。 

　　影响有色金属供给的其他因素包括政策、成本、罢工等因素。有色金属是工业生产的重要原材料，是重要的战略资源，因此有色金属大国的政治局势、产业政策往往对有色金属的供给有重要影响；有色金属生产成本的改变会传导给有色金属价格，包括能源、环保、人力、税率等成本的上升，这也是导致本轮商品牛市上涨幅度如此之大的因素之一；频繁发生的工人罢工等事件对于金属产能的利用率有影响，降低有效产能。 

　　2.4.1.1需求 

　　工业生产对有色金属的需求占有色金属消费的绝大部分，工业产值、GDP与有色金属需求量有相关性。 

　　具体分析某种有色金属的需求量需要分析其具体的下游行业应用。下游应用除了受宏观经济的影响外，下游行业的增长、新应用领域的开拓、经济结构的转变、政策、环境等因素都会对需求造成影响。 

　　2.4.2影响价格的其他因素 

　　2.4.2.1流动性资本由于金属期货市场的存在，流动性资本可以作用于金属价格。虽然流动性资本短期内可以影响金属期货的价格，但是流动性资本作用于金属期货价格必须在基本供需的基础上，不能决定价格的变化趋势。作用于金属期货市场的基金一般包括：全球宏观对冲基金、商品交易顾问(CTA基金)、商品指数基金等等，全球流动性资本过剩是商品价格上涨幅度如此之大的重要因素。 

　　2.4.2.2美元货币价值 

　　一般金属价格随通货膨胀压力上升而价格升高。由于国际有色金属的价格是以美元为标的的，所以和美元的汇率会直接影响国际有色金属的价格。一般来说美元贬值，价格上涨，美元升值，价格下降。 

　　金属具有商品属性和金融属性。金属价格受商品供求关系和金融市场内流动性资本、市场行为等因素共同决定。但是往往在商品供求关系趋势确立的情况下，其他的因素都不能和趋势相背离，在趋势不明朗的情况下，其他因素的影响会加大。 

　　重点公司介绍 

　　关铝股份（600831） 

　　行业复苏的受益者。氧化铝价格的大幅走低是此次电解铝行业景气的重要原因，从氧化铝过剩数量的进一步增大以及生产成本考虑，2007年氧化铝的价格仍然有下跌空间，电解铝供给方面由于国家的调控将稳定增长，电解铝价格受供求偏紧的影响即使下跌空间有限，电解铝公司的业绩将在2006年底或者2007年上半年达到高点。 

　　2006年关铝股份签订的每年20万吨的氧化铝长单到期，目前仍然没有签约。通过与公司沟通，2007年购买中铝现货氧化铝的可能性较高，目前价格2400元/吨，相比公司2006年4000元/吨下降40%。 

　　2006年公司由于75KA线停产和华圣铝厂4月后才开工，产量（加华圣权益产量）估计只有10万吨左右，明年产能达到22万吨。 

　　2008年公司此次定向增发募集建设的12247吨高纯铝项目将完全达产。高纯铝是铝深加工产品中的高端产品，公司预计年净利润3353.09万元，根据成本和与同行业水平，高纯铝一般毛利率在40%以上，售价40000/吨，我们预计年净利润将高于此数值。 

　　基于明年、后年铝价18000元/吨、17000元/吨，预计公司2006、2007、2008年EPS分别为0.15、0.8元、0.85元，07年PE7.1,给予"推荐"评级。 

　　中金岭南（000060） 

　　锌行业供求关系在2007年处于基本平衡状态，从供求关系看下降趋势并没有形成，价格可能仍处于高位可能性较大，2006年平均价格预计3200$/吨，2007年预计4200$/吨。 

　　公司目前自产矿金属15万吨，冶炼产能25万吨，自给矿率50%以上，冶炼采取买断加工的方式，可以分享冶炼期内锌价的上涨带来的收益，所以这种冶炼方式在锌价大幅上涨的2006年受益很大，与价格的相关性更大。2007年公司的业绩增长主要来源于平均锌价的同比增长。 

　　公司目前重点工作是从资源扩张和提高冶炼技术两个方面成就公司未来的成长。资源扩张工作正在积极的进行，我们将跟踪研究。公司在今年增发建设三个项目：1、矿产金属产能增大3万吨；2、韶关冶炼厂ISP冶炼产能的提高7.5万吨以及稀有金属回收冶炼工程；3、金狮冶炼厂氧压浸出技术产能扩大8万吨同时回收镓、锗、银。2008年公司的增发项目将部分达产，公司的价值增长不光体现在产能的扩大上主要是冶炼工艺的提高。由于很多技术在国内是空白，很多品味不同的矿石冶炼成为可能，而且由于其国内的垄断性，相当于间接控制了矿石资源。

　　2008年锌价可能回落的预期下，公司通过自身价值的成长大大减弱了业绩受价格下降而较弱的预期。预计2006、2007、2008年公司EPS为1.86、2.40、2.74元，07年PE为6.8，给予"谨慎推荐"评级。 

　　中科三环(000970) 

　　中科三环的主要产品钕铁硼永磁是稀有金属钕的下游产品，中科三环是钕铁硼行业的国际领先者，未来行业的快速发展使得公司受益较大。 

　　公司今年业绩较低原因是主要原材料稀土的价格大幅上涨和电镀线意外事件、下游硬盘厂商整合三个因素造成的。从三季报看，公司三季度主营业务收入恢复正常，3季度主营业务收入达4.73亿元，环比增长10%，恢复到去年3、4季度的水平，消除了上半年电镀生产线事故和下游硬盘市场的影响。 

　　三季度销售毛利率为22.4%，比上半年的27.9%下降了5.5个百分点。原材料价格的上涨是公司主营业务利润下降的主要原因，金属钕价格上涨速度最快的时段是从6月份的13.5万/吨上涨到8月份的21万/吨，公司的库存金属钕最多够3－6个月使用，所以如果金属钕价格没有大的波动，公司四季度平均原材料价格应该比三季度还要高。 

　　公司通过产品价格、结构调整并行来消化原材料价格上涨的压力。如果原材料价格下调空间有限，对于高端产品结构比例高、差异化程度高的中科三环来说，转移原材料成本的压力的最好方法是提价。中科三环的主要竞争对手日本NEOMAX已经提价10%以上来应对原材料价格的升高，预计中科三环年底提价的可能性很大。 

　　预计2007年公司产能将保持20-25%的增长，毛利率回升，风力发电磁体和HEV磁体的订单数量决定每股收益增厚程度。 

　　根据我们预计，公司06、07年的每股收益为0.27、0.40元，按照07年EPS估计，估值偏低。基于原材料价格、下游订单有一定不确定性，给予"谨慎推荐"评级。 

　　江西铜业（600362） 

　　江西铜业是目前国内年产能最大，资源储量最大，自给矿率最高的铜业公司，目前矿自给率达到40%。 

　　今年公司业绩由于铜价的提高而十分优异，根据我们的判断，明年铜价在基本面没有恶化前，虽有所回落但仍较高。从长远看，由于采矿成本的提高和需求的持续旺盛，铜平均价格呈上升态势。 

　　公司现有铜储量810万吨，黄金280吨，远远高于国内其他公司，集团公司还拥有200万吨铜、100吨金以上的矿产资源。并且公司仍继续在进行资源的扩张，包括收购国外的铜矿和与国际企业合作的形式。公司三季报称，公司持股的环球江铜将对加拿大红晶矿项目投资１.０５亿美元，享有该矿项目７５％权益。红晶矿位于加拿大ＢＣ省西北部，根据目前的勘探该矿预计储量为50万吨铜和40吨金左右。进一步控制资源后能够保证矿的自给，增厚每股收益。 

　　预计公司贵溪冶炼四期工程2007年底，冶炼产能增加30万吨，扩大到70万吨，提高公司在冶炼加工费谈判中的议价能力。 

　　基于2006、2007年铜价在6000、5500元的判断，预计2006、2007年EPS分别为1.65、1.73，06、07年PE分别为6.7、6.4倍，目前PB为2.9都略低于国际水平，但考虑到铜价波动的风险，给予"中性"评级。 


    库存减少再度引发有色金属飙升 

　　因库存再度告急，伦敦金属交易所(LME)3月期镍上周末连创历史新高，并带动其他金属全线上涨，LME3月期锌盘中也创出了4619美元/吨的历史高点。 

　　LME三个月镍11月23日库存为6480吨，仍然维持在绝对低位。受该数据影响，LME3月期镍大幅攀升，收盘较22日大涨1300美元/吨，并且盘中创出32800美元/吨的新高。LME期镍的这种强劲走势在11月24日并未出现收敛，当日LME3月期镍以32950美元/吨高开，盘中一度上扬至34500美元/吨的新高，收盘报33450/吨，较前一交易日再度上涨1050美元。业内人士表示，根据全球金属统计局（WBMS）公布的数据，2006年前9个月全球镍市大体保持供需平衡，并没有出现严重短缺；但是LME镍库存仍维持在低位，支持镍价继续强势。 

　　LME期镍的强势上扬对其他基本金属明显有所激励。LME三月锡11月24日报收在10013美元/吨，近两个交易日收升逾113美元/吨。LME三月铅报收于1572美元/吨，两个交易日累积上涨了35.5美元/吨。LME三月锌11月23日已是连续报收了四根阳线，24日开盘再度以4515美元/吨高开，盘中一度被推高至4619美元/吨的历史新高，收盘报4510美元/吨，较前日继续上涨了60美元。WBMS认为全球锌市前9个月短缺16.7万吨，并且LME锌库存持续下降，23日锌库存再降1025吨至87925吨。供应短缺和库存持续下降支持锌价保持涨势。 

　　小盘金属的上涨明显感染了铜和铝这两个大盘金属。尽管LME三月铜库存在23日增长1800吨至169050吨，但在库存有相对较大幅度增长的情况下，LME期铜仍稳步上扬至7000美元/吨上方。LME三月铝连续两日高开高走，24日收盘时已上涨到2720.5美元/吨。分析人士认为，尽管从技术上看，伦铝缺乏主动上涨的动力，但如果镍价和锌价在供需紧张和库存在低位的影响，期价保持强势攀升的走势，则对铝价和整体基本金属市场均有带动作用。