天胶投资报告：高位震荡 蓄势待发

     第一部分 市场分析

　　2005年对于我国橡胶种植业可谓多灾多难的一年。上半年海南产区遭遇了百年不遇的干旱天气，导致上半年天胶减产。国庆长假前，32年以来最大的台风"达维"袭击海南导致天胶种植业遭受严重破坏，令海南的橡胶种植业雪上加霜。海南农垦统计处公布了此次台风灾情的情况：全垦区橡胶树受灾率100%，其中开割胶树报废477万株，断主干210万株，半倒树1305万株，断主枝3134万株，预计今年干胶损失5万吨以上；另外，未开割胶树报废466万株。因为橡胶树一般要经过5-7年的培育方可开始割胶，这也就意味着本次台风不仅导致今年橡胶生产大幅减产，同时使海南橡胶种植业在未来5-7年内将受到影响。据初步估计，本次台风可能导致海南橡胶业40%--50%的产量受损，预计今年全年干胶产量勉强维持16万吨的水平。而据新华社的报道，"达维"台风导致海南干胶损失远远高于节前市场普遍预期的5万吨水平。

　　我国是世界橡胶消费第一大国，但资源相对有限。2004年，我国天然胶产量仅56万吨，进口量却达128万吨，台风造成的减产加上橡胶工业不断发展，未来几年国内天然胶供需矛盾会越来越严重。近年来，我国天然橡胶自给率不断下降，由1999年的50%下降到2004年的32%。按照明年需求增长6%，国产胶产量50万吨计算，明年我国天然橡胶自给率将下降到20%附近，缺口达到200万吨左右。经历了铜的疯狂之后，天然橡胶对于进口依赖的大幅增加，会不会是另外一个危险信号？

　　据国际橡胶研究组织（IRSG）预测， 2005年世界橡胶消耗量仍将保持较高增速，而合成胶增长将会放慢。2005年世界橡胶消耗量可望突破2000万吨，达到2073万吨，增速为4.1%，其中天然胶5.6%，合成胶3.0%；产量预计为2100万吨，增幅降为1.9%，其中天然胶1.7%，合成胶2.1%。橡胶产销比可能降至101.3%，即消耗量接近生产量。因此即使年内库存尚为充裕，下一年的储备量必将进一步减少，2006年市场供应的压力增大。IRSG预测，得益于亚洲经济的强劲成长，全球2006年天然及合成橡胶消费量预计将达到2153万吨，较今年的2073万吨增长3.8%。全球2006年天然及合成橡胶产量预估为2169万吨，高于今年的2103万吨。

第二部分 市场展望

　　1、 进口成本受关税和汇率影响

　　当前国内天胶进口存在多种渠道，一是加工贸易，进口关税为零；二是复合胶进口，税率为5%；三是边贸方式进口，关税为10%；四是一般贸易，税率为20%。近年来国内天胶进口绝大部分是加工贸易和复合胶进口，实际上通过一般贸易的20%进口的数量非常之少。因此，关税放开对市场的影响在心理的层面更大一点。相对来说，人民币的汇率问题对天胶的进口价格就更加直接一点。央行11月在银行间进行了60亿美元的货币掉期操作，用以置换商业银行过多的人民币。按照此次掉期约定，一年后央行将以1美元兑7.85元人民币回购本次向市场投放的美元，这一信号引发市场对人民币汇率一年后将上升到7.85左右水平的猜测。从实际操作角度来看，如果按照中美两国现行的1年期利率水平和当前美元对人民币的汇率，央行本次货币掉期的报价几乎无利可图。那么，我们可以这样认为，人民币在06年将至少保持缓慢升值。

　　2、 汽车行业有望回暖

　　在经历了前期的低迷以后，汽车行业已连续7个月效益景气保持正增长,其中轿车特别是经济型轿车的表现尤为突出。在内外需求同时拉动下,2005年1-9月份全国累计生产轿车211.31万辆，比上年同期增长17.7%。在销售升温的带动下，生产商库存、经销商库存压力渐小，产能利用水平也有所回升，2006年有望继续保持快速回升势头并带动汽车行业走出周期性谷底。

　　3、 轮胎生产快速增长势头不减

　　据中国石油和化学工业协会统计，轮胎产量达2.24亿条（含部分摩托车胎），同比增长29.0%，其中子午胎1.02亿条，同比增长39.5%，占轮胎总产量的45.56%。据此推算，全年轮胎产量将达3亿条，其中子午胎产量将达1.3亿条。据国家海关总署统计，今年1-9月进口轮胎143.4万条，同比下降0.9%；进口金额9591万美元，同比增长11.29%；出口轮胎6861.3万条，同比增长43.35%；出口金额2.41亿美元，同比增长66.2%。

　　4、 天胶供应状况堪忧

　　天然橡胶生产主要集中在泰国、马来西亚和印尼三国。受今年罕见干旱天气的影响，整体减产已成事实。占全球胶产量40%的泰国减产严重，由于受干旱天气以及暴乱的影响，泰国今年上半年胶产量同比下降了20%。主产区的减产已使今年全球天胶减产成为事实。当前泰国持续的洪水不仅是短期供应方面的最大不确定因素，更加有可能造成明年的产量继续下滑。

　　当前现货商持币等待胶价下跌，完全是建立在对于1月份供应的恢复的预期之上，因为一旦东南亚三国同时进入供应恢复时间段，将有效的缓解供应紧张的状况。但是今年直到12月底，割胶工作才缓缓展开。有报告显示，泰国的大雨将持续到明年1月初，如果雨季在1月延长，无论从长期还是短期来看，天然橡胶的供应都将受到很大的影响，对于高位徘徊的胶价来说，突破快速上涨的可能性完全存在。

　　5、 原油宽幅震荡

　　国际能源机构在公报中预测，2005年全球日均原油需求量为8340万桶，而明年全球日均原油需求量将达到8520万桶，比今年多出180万桶。OPEC 11月报告显示2005年和2006年的全球原油日需求为8330万桶和8490万桶，比今年多出160万桶。预计06年非OPEC国家原油日产量将由05年的5030万桶数字增至5160万桶，加上OPEC的每日3000万桶以及200万桶左右的备用产能，06年的全球原油仍然处于供求平衡状态。但是全球经济增长率的降低将不再支持原油像05年这样大幅飙升，高位震荡可能是06年油价的主旋律。原油作为合成胶的原料，其价格的稳定将有助于降低合成胶的价格，一定程度上抑制终端消费者对于天然橡胶的需求。

　　6、 东京胶走势

　　从月线上来看，东京胶当前运行在第三浪中，回顾92年到05年的行情，除了1994年，2002年和2005年，胶价大都会在每年年初达到阶段性高点，然后逐步回调，于9-11月达到阶段性低点。这和产割胶以及2月的采购高峰时间完全吻合。

　　结合之前的分析来看，06年大幅下挫的可能性较小。如果产量不出太大问题，全年最低点大概在170-180之间。反之，很有可能以横盘的形式完成调整，将四年的牛市进行到底。

　　7、 沪胶后市预测

　　从文华财经提供的沪胶连续来看，沪胶相对日本胶的走势疲软一些。这和05年汇率调整以及关税调整的传闻不无关系。当前来看，月线图上MACD有背离的可能，技术上存在调整的要求。展望06年，供应问题绝对是最不确定但是却最重要的，尤其是一月份的数据特别值得关注，因为它将直接决定06年全年的走势。(和讯特约 郎骋成 )