双箭股份:输送带盈利稳定,投身银发产业浪潮

天胶丰产期,橡胶制品行业受益。2006-08年东南亚大规模补种的橡胶树自2013年起陆续进入割胶期,全球天然橡胶进入丰产期,供应量增长,橡胶输送带产品最主要的原料是橡胶(包括天然橡胶和合成橡胶),约占生产总成本的40%-50%左右,国内天胶价格预计在未来2-3年内仍将处于低位,生产成本降低,直接提高橡胶制品公司盈利水平。

向上游以及输送系统集成方向发展。公司云南橡胶加工厂2013年加工天胶约2000吨,根据公告协议,我们预计2015年底前,公司天胶加工能力将提升至约1万吨/年,天胶价格波动较大,向上游发展,可以在一定程度上稳定公司成本。另外,公司2013年报披露,未来将由单一的输送带产品向物料输送系统集成方向发展,我们认为,这可能意味着公司将会把业务扩展至整条输送系统建设领域,总包工程,提升公司目标市场空间。

投资养老,迎接银发产业浪潮。公司2013年末完成对桐乡和济养老服务投资公司的增资扩股,持股比例提高至70%,公司计划确保2014下半年养老服务中心及配套医疗机构试运营。国内民营养老产业还处于起步阶段,增长空间大,我们认为,未来不排除公司进一步对和济养老增资扩股或者继续投资其他养老及医疗相关产业的可能。

投资建议:我们预计公司2014、2015年净利润同比增长均约10-15%左右,主要增长来自橡胶输送带销量增长及天胶价格的下跌。2014下半年公司投资的养老院及配套医疗机构有望投入运营,14年内业绩贡献有限,我国已正式进入老龄社会,养老产业潜力巨大。我们预计公司2014-15年EPS分别为0.7及0.79元,当前PE为18及16倍,维持“增持”评级。

风险提示:天胶价格大幅反弹,输送带需求大幅回落,养老院投用进程低于预期,医疗排照申请受阻等。