金融风暴侵袭商品市场，四季度锌价恐将继续低迷

一、经济周期转折导致商品市场集体下挫   

    主要商品运行周期显示，商品正处于长期牛市末期，全球大宗商品在7月初至7月中旬集体性的暴跌绝非空穴来风和简单的季节性下跌调整。全球股市在08年上半年集体性大幅下挫已经为商品市场下半年的走势敲响了警钟。从股市和商品的联动性来看，通常股票市场要提前商品市场对宏观做出反应。应该看到，今年前两个季度，美国和欧元区的经济数据大都表现不佳，中国的同比增速显著放慢。经济状况的不佳必然将引起商品供需变化，主要表现在需求的突然下降以及产能过剩，传导周期的显现将通过库存上升和消费下降体现出来。在经济动荡时期，美国金融体系的稳定性与流动性远好于其他货币，这将有利于美元中期走势（近期美元指数强劲上升已经说明问题）。从过去美元的走势历程来看，全球经济稳定则美元偏软，而经济快速下滑反而有利美元（02年全球经济出现向上拐点，对应美元开始中期走弱）。所以，二季度之后，全球商品市场下跌应有其必然性。   

二、金融市场动荡成为危及商品价格的主要因素   

    在上周的五天之内，全球金融市场经历大幅的动荡，美国的救市政策一波三折，恐慌性的抛盘淹没了华尔街市场，LME金属市场持续重挫，其中LME铜价截至10月3日当周跌幅为13.49%，LME锌下跌为11.24%。市场短期内对未来不确定因素的恐惧是下跌的主要原因，和供需已经脱离关系。   

    虽然美国的救市政策最终在参众两议院通过，但当日金融市场依旧以下跌报收，当下投资人的目光已经转移至信贷市场，也有分析人士指出，救援方案并不能解决美国住房市场持续下滑和购房者无力偿还贷款等问题,因此今后美国金融市场依然将面临许多问题。   

    金融市场动荡主要源于对未来经济放缓甚至衰退的极度恐惧，如果美国甚至全球未能稳定金融市场的此种担忧，则多米诺骨牌现象将在商品市场上继续呈现几何级数的放大效应。由于在此轮牛市运行过程中，部分商品存在很高的金融溢价，如原油、铜、锌、镍等，金融资本对于商品的推动主要来自于其庞大的持仓。但如果宏观经济减速运行，则高金融溢价的商品具有巨大下跌空间，消费下降将影响其长期定位，其过程将表现为资金的大幅撤离，市场缩量减仓下行。   

三、锌市场主要消费仍然疲软   

    建筑行业是许多关键金属需求的基本推动因素，在西方国家，建筑行业对钢铁和锌的最终需求来说是较为关键的部门。而世界主要经济体的经济状况则决定了建筑行业的整体景气程度。美国的次贷危机导致房屋价格大跌以及销售数量大幅下滑，欧洲的房屋开工率明显不足，这些国家的最新数据指出，表观需求下降大都由于一些建筑行业的降低，并且建筑行业前景并不理想，西方国家的金属需求依然被压制。   

    锌消费的又一个重要的领域—镀锌板增速持续放缓。从数据分析可以看出，国内镀锌板产量增速自07年年中之后迅速下降，根据官方数据，中国镀锌板/带产量在08年截止7月同比下降了10.2%，2007年同期产量则上涨了68.5%。镀锌板产量增速的大幅下滑导致下游消费继续下降，而锌产能在07-08年度继续开工上马，产能过剩压力将在较长的时期内继续显现。   

    欧洲和美洲的锌现货升水仍然维持自2007年之后的直线下跌态势，而亚洲市场却并未表现出同步趋势。如果我们从西方整个宏观变化的趋势来看，可以很清晰的看到宏观经济对建筑以及消费品汽车的影响非常明显。美国金融危机引发全球房价下滑导致建筑业的持续低迷（目前已经明显波及国内房价，至少国内房价趋势性的下滑短期内难以改变），另外，企业利润的下滑导致居民收入有所减少，类似于大宗消费品的购买能力被削弱或者推迟，导致贸易商削减进货量，从而使得生产商不得不削减产量以减少库存，这些都会导致锌消费的急剧下滑。   

    亚洲地区锌现货升水并未随着欧美升水的大幅下滑同步走低，主要原因是因为中国国内工业增长仍然较快，但增速受到全球经济下滑的影响已经明显放慢。8月工业增加值增速为12.8%，虽然这一数据可能受到奥运期间因素的影响，但趋势性下滑已经无法避免，预计9月的数据可能有所反弹。 

三、关注四季度全球经济数据变化对金属以及整体商品市场的影响   
    
    我们认为：宏观预期弱化将再度抑制远期合约，若2008年4季度消费领域滞后表现疲弱，极可能推动商品价格再度走低。7-8月原油价格下跌对我们有启示作用。因原油和钢材价格是全球工业之母，其价格持续下跌必然有内在因素的推动，而非简单的调整，特别是在整体宏观出现变化的临界点上。08年初全球经济减速已经重创商品牛市（判断依据：股指大跌、商品大跌）。   

    虽然从绝对价格来看，锌价跌幅已经较大，且国内有较多的小型矿山相继减产或停产，但下游需求下降的速度显然要快于供给减少的速度，四季度在宏观因素继续不利的情况下，金属消费难有本质好转，主要焦点仍然在于需求何时能够恢复而非供给减少。在下跌周期中，行业整合、优胜劣汰的过程仍将持续，在此期间众多有实力的企业将相继利用这一契机进行资源重整和收购兼并，直到价格跌至现金成本以下才有可能进行明显减产。高度关注四季度的宏观经济变化速率。