持有“买伦锌、卖沪锌”正向套利头寸有利可图

    上周伦锌并未延续前周的横盘整理格局，而是受到美元指数强劲反弹影响单边下挫，最终报收于1880美元/吨；对应地，沪锌亦单边下行，最终跌破16000元/吨整数关口，报收于15730元/吨。目前市场仍然对“买伦锌，卖沪锌”的正向套利尤为关注，截至6月13日，沪伦比价仍然处于8.38的高位，为此，本文着重谈一下“买伦锌，卖沪锌”的正向套利的可行性和影响因素。为了说明这个问题，本文主要从跨市套利本身、“融资锌”和美元兑人民币汇率等三个方面来进行论述。
 
　　在不考虑融资锌的情况下，“买伦锌、抛沪锌”的正向套利短期内难以奏效。自5月底开始，无论是锌现货比价还是相对三月比价均处于高位，而对照K线图我们可以看出，本轮锌价开始下跌的阶段正是5月底。由此我们可以推断，目前沪伦比价处于高位的原因应该是沪锌调整幅度慢于伦锌的调整幅度，致使比价上升。在目前精锌供给相对过剩的情况下，沪伦比价主动上升暗示着国外的精锌消费疲软，而精锌供给过剩，国外的精锌生产商希望中国能够从他们那里采购更多的精炼锌，这可以从5月28日、5月29日两日伦锌库存大幅增加14850吨得到佐证。

　　可见，在目前国外精锌供给过剩的情况下，要想使沪伦比价降低，则必须有赖于中国精锌产量的集中释放，使国内精锌供给尽可能充裕，结束1-4月精锌净进口国的“角色”，这样才能减少对国外精锌的依存度。但是由于雨雪灾害和地震灾害的接踵而至，中国精锌的产量并不如预期中强劲，这就使得我国仍将依赖进口精锌，沪伦比价短期内仍将处于高位。 

　　根据我国公布的数据显示，08年1-4月，中国精锌产量仅同比增长3.1％至120万吨，与2007年同期相比，增长下降10.4％，平均每月下降3.5万吨。5月份由于四川地震的影响，涉及陕、甘、川三省的锌矿生产，如果5月国内精锌产量处于30万吨左右，那08年前五个月我国精锌的总产量仅150万吨，按此速度推进，我国08年仅能生产360万吨精炼锌，这远低于标准银行做出的08年中国410万吨精锌产量的预测。 

    但是中国持续紧缩的货币政策，促使了“融资锌”的出现，这将有利于沪伦比价的回落，并有利于“买伦锌、卖沪锌”的正向套利的实现。中国人民银行近期再次上调存款准备金率1个百分点至17.5％的纪录高位，显示央行打击通货膨胀的决心仍然坚决，紧缩的货币政策仍将延续，虽然5月份国内CPI和PPI均从高位回落，但距离央行4.8％的全年目标来说仍然相距甚远。在紧缩银根的影响下，企业普遍资金紧张，就使得“融资锌”有了生存的土壤。 

　　融资锌的原理和融资铜的原理是一样的。贸易商到国际市场进口锌，进口当月只需向对方支付一定的保证金，以及信用证，信用证的期限一般有3个月和6个月，信用证期满后，贸易商才需缴纳全额款项。当进口锌进入国内后，贸易商会立即按国内价格抛售锌锭，换取现金，在信用证期满之前，贸易商就可以继续使用这笔现金。如果贸易商源源不断的进口“融资锌”那么就相当于贸易商筹到了贷款。只是“融资锌”的利息包括信用证的利息和进口锌所导致的亏损。目前，“融资锌”的进口亏损大约在每吨200－300元/吨左右，远远低于“融资铜”的亏损额4000元/吨。 

　　可见，“融资锌”的目的与套利的目的差距很大。“融资锌”的目的是得到资金，他们并不在意进口锌所出现的少量亏损，而更在意在其它项目上所获得的超额回报；而套利则不同，套利的目的是要在期货市场上盈利。所以，如果“买伦锌、卖沪锌”的套利者在“融资锌”之前介入，则“融资锌”会成为“套利者”的抬轿者，但从两者自身来说，是一个双赢的局面。

　　之所以说“融资锌”会成为“套利者”的抬轿者，是因为融资锌直接改变了现货市场供求关系。贸易商自国外进口锌到货之后，会尽量早的在国内进行出售，这直接加大了国内现货市场的供应，从而令锌价承压。虽然我国目前“融资锌”量只有一万多吨，但是由于其并不会放入库存，所以仍然令市场影响较大。 “融资锌”的出现使沪伦两地的现货市场平衡被打破，将有利于比价的回落，直到“融资锌”的进口亏损逐渐变大，使“融资锌”变得不再具有吸引力为止。 

　　在谈到了跨市套利本身和“融资锌”之后，我们有必要再谈一下美元兑人民币汇率的问题，因为在进口比值的计算中，汇率因素占有很重要的位置。近期美元指数在欧洲央行特里谢和美联储主席伯南科的“刺激”下开始大幅走高，目前已经成功突破了73.5 的阻力位，上升空间重新被打开。虽然美国经济已经有企稳的迹象，但是我们仍不认为美联储短期内会加息，这主要是缘于日前美联储的褐皮书显示美国经济总体仍旧疲弱，消费者支出收缩，食品、能源价格上涨正在损害消费者支出的增长。房地产数据仍旧疲弱，某些地区信贷质量持续恶化或预期将下滑，银行已收紧多种信贷种类的信贷标准等。如果美联储短期内不会加息的判断成立，那么美元指数短期内单边上扬的格局并不会出现，而更多的是震荡上行，短期阻力位将会在74.6 处出现。

　　在美元指数震荡上行格局确立的情况下，我们再仔细观察下美元对人民币汇率走势图。在5月27日至6月13日美元指数从72反弹至74的时候，人民币兑美元仍然持续升值。可见，近期人民币升值速度较美元升值速度快。如果后市美元指数在74.6处遇阻回落，那么人民币升值速度将继续加快，这将导致均衡比价不断走低，那么在目前持有正向套利的头寸显然是有利可图的。 

　　综上所述，目前的沪伦比价虽然还没有达到进口盈利临界值，但是由于“融资锌”的存在，和人民币汇率的加速升值，这均使短期内持有“买伦锌、卖沪锌”正向套利头寸有利可图。