国际胶价有望企稳 国内胶价有望突破24000

  　第一部分：宏观背景分析

　　一、 全球经济

　　据IMF公布的预测数据显示，今年一季度和二季度，世界经济同比分别增长4.7%和4.5%。其中，发达国家经济同比分别增长2.9%和2.8%；发展中国家经济同比分别增长6.5%和7.0%。具体表现在：

　　美国经济一季度增势强劲，二季度明显减缓。据美国经济分析局公布的最新修订数据显示，一季度，美国GDP环比折年率增长5.6%，为2003年三季度以来的最快增速，高于去年四季度的1.7%；GDP同比增长3.7%，高于去年一季度的3.6%和去年四季度的3.2%。受持续升息和原油价格高位波动的影响，二季度美国经济出现明显减缓迹象，增速回落。预计二季度美国GDP环比折年率增长可能降至3%以下。

　　欧元区经济运行开始趋好，增速逐渐加快。今年一季度欧元区GDP环比增长0.6%，高于去年四季度的0.3%；同比增长1.9%，高于去年一季度的1.2%和去年四季度的1.7%。据欧盟统计局初步预计，二季度欧元区GDP环比增长0.7%，同比增长2.2%，呈现加速增长态势。

　　日本经济增长有所放慢，但总体呈复苏之势。一季度日本GDP环比增长0.8%，低于去年四季度的1.1%；同比增长3.8%，高于去年一季度的1.4%和去年四季度的3.7%。预计二季度日本经济环比增长1%，略快于一季度。

　　亚太地区发展中国家经济继续稳步快速增长。一季度，印度GDP同比增长9.3%，韩国增长6.2%，印尼增长4.6%，马来西亚增长5.4%，泰国增长6.0%，中国香港和中国台湾分别增长8.2%和4.9%。预计二季度亚太地区各国继续保持快速增长势头，但受美国经济减缓的影响，增速略有回落。此外，其他新兴市场和发展中国家经济增长仍较强劲。

　　上述分析来看，当前世界经济运行状况基本正常，依然处于经济增长周期之中。美国消费和投资需求持续旺盛；欧元区经济也有好的表现，特别是德国、法国、意大利等国家经济增长开始加快，消费需求明显改善，商业投资较为活跃，进出口贸易保持高速增长；亚太地区等发展中国家经济稳步增长的势头未减。预计2006年下半年世界经济总体上继续保持平稳较快增长态势，全年呈现前高后低的增长趋势，即上半年经济增势强劲，下半年增速回落。

　　二、 整体商品走势

    2006年5月份开始，CRB商品价格指数从高点回落，受到各国政府持续加息和美国经济增长明显放缓的影响，商品价格出现整体调整态势，天胶价格也再创新高后出现深幅调整，目前市场普遍关注的问题在于，商品价格的牛市是否已经结束。从CRB指数中长期走势来看，上升趋势依然保存完好，加上美元中期仍可能出现走弱的趋势，对商品价格形成有效支撑，所以目前谈论商品价格牛市的结束或许为时尚早。整体商品价格未来走势转强的预期依然存在，这可能会改变未来某一时点商品走势所面临的宏观环境，从普遍的悲观预期到逐渐恢复对商品价格上升的认同，在未来依然可能会对胶价形成支撑。

　　三、 全球天胶供需背景

　　IRSG在5月份的报告中对全球产需数据再次作出调整，首先将2005年全球产量由868.2调减至862.9万吨，05年需求量由874.2条增至875.6万吨，产量方面主要将泰国05年产量由291.1万吨调减至283.3万吨。IRSG在新的报告中对06年的产量作了较大幅度的调整，从869.7万吨调增至876万吨，其中泰国仍维持减产预测，产量预测为280.4万吨，但对马来西亚和印尼均作出增产预测，产量分别为118.3万吨和230.1万吨。06需求从882.0万吨调减至878.6万吨，其中将美国市场需求从114.3万吨调减至110.9万吨。最新报告显示，全球供需缺口在06年有缩小的趋势，这可能显示目前极为紧张的供需矛盾有望得到缓解。

　　总体来看，由于全球经济增长放缓，需求增速也在减缓，部分需求也受到成本提升的影响得到抑制，加上市场对于供应恢复的预期强于上半年，导致市场对于缺口的看法开始改观。但有两点需要引起重视，首先，价格下调本身可能带来下游开工率的提高，其次，供应本身受天气影响很大，未来仍存在变数，所以胶价高位运行的基础仍然牢靠，也不排除未来继续上涨的可能性。

　　四、 轮胎需求

    据国家统计局统计，6月份汽车产量61.28万辆，与上月基本持平，同比增长15.4%；轮胎产量（含各种外胎）3781.87万条，环比增长6.8%，同比增长13.3%。1～6月份，汽车产量388.66万辆，同比增长27.8%；轮胎产量20320.42万条，同比增长14.0%。统计局数据反映了国内轮胎行业的增长态势，虽然轮胎产量增速放缓，但产量仍维持在较高水平。6月份国内部分工厂的停工和开工率不足并没有反映到数据中，这可能影响到数据的权威性，但轮胎行业的整体平稳增长仍是中长期趋势，这是对胶价最直接的支撑。

　　结论：整体需求转望使得胶价具备高位运行的基础，将抑制胶价的下跌空间，一旦供应出现变数，胶价仍有上涨的可能性。

　　第二部分：微观背景分析

　　一、 短期供应的恢复打压胶价持续走低：

　　泰国国内的原料价格近期大幅下跌，8月16日，原料价格降至71.25泰铢，前期高点101.59泰铢，马来西亚20号胶报2180美金，前期高点报2500美金；印尼20号胶报2130美金，前期报2450美金，国产胶销区无报价，前期高点报26000元/吨左右；

　　二、 国产胶从比价分析来看定价偏高：

　　国产胶和进口复合胶被国内轮胎厂大量运用于斜交胎生产，按照目前印尼20号复合胶2130报价核算进口成本为21300左右，马标20号复合胶按照2180核算进口成本为21700，国产胶销售短期受到冲击，贸易商普遍惜售，销区报价混乱，农垦竞买价格降至21400，核算销区成本21600，与进口复合胶成本基本持平；

　　按照国产胶与进口复合胶升贴水关系分析，在库存量大的背景下，国产胶曾经对进口复合胶贴水400-500元/吨，这是由于国产胶的税率为13%，进口复合胶的税率为17%，采购方考虑到税收的因素使得进口复合胶形成升水。但在国产胶库存低背景下，国产胶对进口复合胶的升水一度达到1000元/吨，而且国产胶的销售依然顺畅，这大致反映了不同背景下升水可能出现的变化。以目前情况来看，由于国产胶库存增加，国产胶比价处在较低水平。

　　三、 国内库存水平：

　　目前海南的干胶库存为3000吨左右，云南为4万吨左右，期货库存2万吨左右，贸易商手中有部分库存，但数量不大，加上部分民营胶库存，国产胶库存总量为8万吨左右，属于近期的较高水平。

　　四、 近期国内企业采购心态：

　　国内企业的采购需求存在，特别是国内部分小厂的采购需求近期有可能启动，但由于胶价处在下跌趋势之中，买涨不买跌的心态严重，国内企业更多在近期补充进口胶库存，对于国产胶的采购仍维持观望态势。

　　五、国内轮胎行业开工率可能提高

　　随着胶价的下跌，山东地区部分停工的小厂预计会恢复生产，部分大厂减少的斜交胎产能预计会出现增加，国内轮胎行业的开工率可能会整体提高。

　　六、9月份印尼进入落叶期

　　目前泰国和马来西亚的产量基本恢复到正常水平，印尼在9月份进入落叶期，供应可能会减少1/3以上，泰国北部从9月份开始进入雨季，然后到10月份南部进入雨季，进一步影响到马来西亚的供应；

　　结论：短期供应的增加带来胶价的下跌，第一波下跌来自于工厂集中抛售，第二波下跌来自于中间商抛售，两波下跌正在充分释放下跌动能，短期胶价出现低点的可能性偏大。目前中间商观望气氛浓厚，这有利于未来胶价的反弹，中间商和工厂采购在未来可能出现在市场中，有可能推动胶价对短期下跌的修正。 

　　第三部分：操作计划

　　 根据上述分析，预计国际市场胶价可能在2000-2100美金会有效企稳，预计国产胶销区价格在20500-21000左右会企稳，加上300元/吨的时间升水，沪胶0611合约的第一下跌目标位在20800-21300左右。如果市场展开阶段性反弹，有希望突破前期24000的反弹高点，反弹第一目标位在24500-25000之间。

　　 定位于全球胶价阶段性调整和大的供求格局判断，总体操作思路仍维持买入思维；关注国际市场价格有效企稳的迹象，关注产区竞买盘的介入情况，确定具体的买入建仓区间，建议采取分批建仓的策略。 

　　具体操作计划：

　　以300万资金为例：

　　选择合约：0611合约

　　总体操作模式：建仓比例设定为40%，亏损额度控制在总金额的10%即30万元。

　　建仓价位与手数（保证金按照12%计算）：

　　21300买入20手，占用保证金25.5万

　　21000买入30手，占用保证金37.8万

　　20800买入50手，占用保证金62.4万

　　保证金占用：125.7万，资金使用比例为41.9%。

　　止损位：20300 亏损金额： 33万

　　盈利目标：24500 盈利金额： 177万

　　盈亏比：1：5.36

　　具体操作中可以调整止赢价位及适当的加仓操作。
    
   【作者：梅运桃 】 (东银期货)