橡胶轮胎：起伏皆因天然胶 井喷后是微温

    09 年轮胎行业上市公司业绩"井喷"，盈利能力大幅提升

　　09 年是轮胎行业上市公司"井喷"的一年。净利润创历史新高，平均增幅达到14 倍。盈利能力创历史新高，平均毛利率达到19%，比历史高点高6 个百分点；平均净利润率达到6%，比历史高点高3 个百分点，翻了一倍。

　　09年轮胎上市公司盈利能力在第四季度出现分化

　　09 年轮胎上市公司单季度业绩比较显示，盈利能力随着原材料价格的上涨出现分化。09 年第四季度天然橡胶价格大幅，单月涨幅均在9%，导致成本在第四季度出现大幅上涨，因此，盈利能力在第四季度出现分化。

　　起伏皆因天然橡胶，预计10 年盈利为次高水平

　　天然橡胶在轮胎行业成本占比约40%，其价格对行业的盈利影响重大。10 年第一季度天然橡胶价格大幅上涨，平均价格比09 年全年提高61%，比09 年第一季度同提高85%，比09 年第四季度环比提高28%。考虑到10 年轮胎行业的需求仍比较旺盛，预计盈利状况介于08、09 之间的次高水平。

　　特保案09 年的影响很小，关键是10 年

　　09 年轮胎行业出口受特保案的影响不大。轮胎行业出口数量比重仍然保持在40%的水平，上市公司09 年下半年出口比上半年略有增长，全年出口数据同比也有增长。因此我们认为随着国内大量新建产能的逐步建成投产， 特保案的影响将在10 得到明显的体现。

　　给予行业"中性"、黔轮胎A、风神股份"谨慎推荐"投资评级

　　对于橡胶轮胎行业来说，10 年行业处于景气次高位，考虑到目前行业整体的PE 水平达到27 倍，高于市场的23 倍，维持行业"中性"评级。其中黔轮胎A 以稳健的经营风格、行业第一的毛利率水平、差异化的市场定位； 风神股份以规模优势、资金优势、市场化优势，维持"谨慎推荐"评级。

　　风险提示：天然橡胶价格不可控

　　对于橡胶轮胎行业来说，占比达到40%的原材料天然橡胶的价格都是不可控的，因此是行业最大的风险。

来自：中证网