造纸行业业绩继续反弹

    三季度造纸企业盈利在销量大幅上升，价格走强以及出口超常发挥的基础上，盈利将确定增长。但我们认为三季度造纸企业，特别是以高档纸为主的浆纸脱钩型企业如太阳纸业等，盈利处于历史的高位，未来在产能规模投放，出口走软以及成本上升的冲击下，这类企业盈利能力可能将出现下滑。

 

    相比处于盈利高点的造纸行业，我们认为未来的投资机会更可能出现在制浆行业，浆价的上升趋势四季度仍有望持续。主要基于以下三点理由：国内储备的木浆不足；浆纸的高溢价水平和需求回暖导致欧美纸厂复产；此外，国内有限的化学浆供应使得高端产能投产过程中，化学浆进口不会下降。因此浆价上升通道中未来木浆企业盈利将出现快速上行。

 

    造纸行业三季度盈利处于最佳水平，未来下滑是大概率事件。自5月以来，高档纸品，尤其是以木浆生产的铜版纸和白卡纸价格持续上调，累计涨幅已经达到1000元以上，高端纸品生产企业吨纸盈利从不足200元提升到600元以上，盈利水平重新回到之前高点。此外，企业也反映目前存货水平处于较低水平，下游需求踊跃。从1-8月份的行业数据观察，造纸行业前8个月销售收入2763亿元，同比下滑14%，主要是纸品价格同比大幅下滑所致，利润同比下滑20%，降幅较5月份有所收窄。值得注意的是，行业整体5-8月份的盈利水平较之前已经恢复到了正常水平，以企业毛利率和净利率水平为例，5-8月毛利率已经恢复到14%，净利率为6%，这已经回归到历史平均水平；造纸行业5-8月份ROE为13%，也回到历史均值，

 

    这使得我们相信未来企业盈利进一步增长的动力可能将出现衰竭。此外，占到造纸成本60～70%的木浆成本价格在纸品持续投产的背景下也有望保持升势，这将压缩造纸企业的盈利空间。因此，我们预计未来造纸企业盈利下滑的可能性更大。

 

 

 

 

 

 

 

 

    来源: 华西都市报