胶市加速探底关注库存消化

4月份，沪胶结束反弹再次下跌，4月23日更是创下3年多以来调整新低13755点，临近月末才有所止跌反弹。目前国内宏观经济下行压力不减，天然橡胶(14115, -235.00, -1.64%)现货供应过剩，而新胶的上市及东南亚产区的开割更是继续给市场带来重压。截止4月30日，沪胶主力1409合约收盘14340点，月度下跌8.92%；日胶跌幅更大，日胶指数同期下跌13.15%。

现货市场，全乳胶及烟片基本参照1405和1409合约报价，目前华东地区3L及烟片胶供货偏紧，价格也保持在高位。美金盘方面，现货供应充足，但随着市场的企稳市场询盘略有增加，但实单成交仍在低位。截止月末，云南国营全乳胶参考报价在13550-13800元/吨，海南国营13全乳胶13600-13800元/吨，海南国营全乳旧胶13000-13400元/吨；云南标二胶参考报价在12900-13100元/吨左右；泰国3#烟片在14200-15000元/吨(17%票)；越南3L胶报价在14400-14800元/吨(17%票)；进口桶装乳胶现货市场参考报价11600-11800元/吨(17%票)

二、基本面分析

1、宏观经济：美国经济运行良好，联储继续缩减QE

美联储4月30日会议表示，在冬季月份经济活动增长大幅放缓，部分因恶劣天气状况的影响后，美国近期经济活动增长已经加快。就业市场指标表现不一，但整体而言显示进一步改善，但失业率仍处于高位。家庭支出看来正以更快的速度增长，企业固定投资小跌，而楼市复苏仍缓慢，财政政策限制经济增长，但限制的力度可能正在减弱。通胀一直低于委员会的较长期目标水准，不过较长期通胀预期保持稳定。美联储在经历两天的会议后于周三(4月30日)决定将每月资产购买规模进一步缩减100亿美元至450亿美元，一如市场预期。

国内方面，4月汇丰中国PMI从上月的48微升至48.3，表明经济增长下行步伐有所放缓；产出和新订单指数均呈季节性弱反弹，但出口订单指数转差，说明需求仍处低位；价格指标有所反弹，预示PPI环比有望回升；原材料库存指数下行且继续低于产成品指数，说明企业去库存仍在继续。国内政府近期出台的加大对铁路建设和棚户区改造融资支持、扩大中小企业税收优惠、加快大型新能源项目建设、定向降准等一系列政策措施，有助于避免经济加速下滑，但是尚没有根本扭转经济下行的势头。此外，对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率，旨在定向增加长期资金投放，降低实体融资成本，定向降准对市场提振作用有限，普遍性的降准则因为定向政策的实施而变得更难出台。

总体上，美国经济复苏良好一定程度提振大宗商品需求预期，而美联继续缩减QE规模和国内经济下行势头尚没有根本扭转，对商品市场已经带来较大压力。

2、原油：难出现趋势性上涨行情

供应方面，乌克兰局势仍显紧张，俄罗斯与欧美继续对峙， 地缘政治的利好延续。利空因素是，美国原油总库存增长至历史同期高位，全球供应端表现宽松，利空因素占据上风。美国能源信息署认为，截止4月25日当周，美国原油、汽油库存和馏分油库存全面增加。美国原油库存量3.99357亿桶，比前一周增长170万桶；美国汽油库存总量2.11572亿桶，比前一周增长156万桶；馏分油库存量为1.14449亿桶，比前一周增长194万桶。原油库存比去年同期高1%；汽油库存比去年同期低2%；馏份油库存比去年同期低1.1%。原油库存高于五年同期平均范围上限；汽油库存位于五年同期平均范围下半段；馏分油库存位于五年同期平均范围下半段。

需求方面，美国炼厂已经结束检修、开工率回升使得汽油产量增多，而季节性汽油需求高峰尚未到来，当前市场需求表现一般。截止4月25日当周，美国汽油库存总量2.11572亿桶，比前一周增长156万桶。后期，随着消费进入淡季，原油市场似乎对乌克兰事件担忧在淡化和麻木，原油价格很难出现趋势性上涨行情，震荡偏空运行为主。

3、需求：汽车消费对胶价支撑弱，部分轮胎企业库存积压严重

据中国汽车工业协会统计，3月国内卡车(含非完整车辆、半挂牵引车)市场产销401152辆和406415辆，生产环比增长49.73%，同比增长4.84%，而销售环比增长60.42%，同比增长0.82%，重卡数据表现较好，或为未来胶价反弹打下基础，但目前由于下游替换胎市场需求下滑，轮胎企业仍随用随买。中国橡胶工业协会预计，2014年中国橡胶消耗增幅或低于去年，全国橡胶消耗增长10%左右，在900万吨以上。其中，天然胶增长14%左右，约480万吨；合成橡胶增长5%左右，约430万吨。需注意的现象是，从2011年以来看，汽车行业销售火爆情况对胶价支撑性越来越弱。

轮胎方面，国内轮胎产量仍然保持较好的增长，但是在产量继续增长的同时，轮胎厂的存货也在不断增长，轮胎产量的增长主要受利润增长的影响，在这个条件下，轮胎厂的产成品如果不能做到去库存化，下游需求不足将重新传导到橡胶上，往年3—5月，国内工厂基本维持满负荷生产，但今年来看，开工率有所放缓，部分厂家库存积压严重。

4、供应：产区进入割胶季，胶价跌至成本区间内加大橡胶增产难度

东南亚主要产胶国的地域优势使其生产成本低于中国，泰国宋干节后进入到新的增产季节，供应压力将逐渐增大。东南亚现货价格近期出现了显著下滑。据The Rubber Econimist公司预测，因需求增长疲软，且泰国产量超出预期，2014年全球天然橡胶过剩规模将扩大，或由2013年的33.6万吨攀升至36.6万吨。而天然橡胶生产国协会(ANRPC)认为季节性的天气条件和目前的低价格是影响3月天然橡胶生产的主要因素，所以ANRPC预计天然橡胶在3月或减产至74.9万吨，比去年同期下降5.5%。国内云南产区供应量趋于稳定，部分胶厂新鲜胶水收购价在12—12.5元/千克。此外，当前天胶价格已经跌至成本区间内，今年国际和国内橡胶产量继续保持增长的难度在加大。

5、进口与库存：保税区库存消化需要时间，而交易所仓单开始流出

海关数据显示，国内3月天然橡胶进口量为27.06万吨，较去年同期增长15.6%，进口胶增幅远超市场需求增量，后期进口胶价格走低或将进一步压低国内胶价。青岛保税区，截至4月15日库存增至36.02万吨，其中天胶库存增长到25.59万吨，合成胶和复合胶则出现了一定程度的下降，库存居高不下反映出当前的供需环境尚没有得到明显改善。上期所库存方面，截止4月30日，上期所天然橡胶库存周同比减少1467吨至167642吨，可交割库存减少1700吨至125820吨，交易所库存刷新历史高位后，库存开始减少。近一个月交易所仓单不断流出，不过交储因素占较大成分，真正流入消费领域的量可能并不多。

6、合成胶：触底反弹，市场表现僵持

4月中后期，顺丁胶价持稳至月底，提振业者信心，且销售公司限单控量，现货货源不多，商家高报明显，加价幅度在100-500元不等，但下游接货意向不高，实单成交乏力，市场延续僵持局面。截止月末，山东地区齐鲁顺丁报11200元/吨，华东地区高桥顺丁在11500-11700元/吨左右，华南地区茂名顺丁在10600-10700元/吨，大庆顺丁在11200元/吨，较上周同期调整幅度在200-400元/吨。丁苯橡胶方面，石化企业为确保生产及销售利润，继续持稳丁苯1502胶供价，加之月底销售公司库存不多，对经销商计划户控量开单，增加对工厂直供量，中间市场货源量偏紧，商家报盘窄幅上扬，但实单价格跟涨艰难，市场成交仍处弱势。截止月末，吉化、齐鲁松香1502胶市场报价在12100-12700元/吨之间，齐鲁1712胶价格在11300元/吨左右。

7、关注厄尔尼诺现象对天胶的影响

天胶属于乔木植物，自身能够保养一部分水分，即便经过3个月左右没有降雨。如果今年的厄尔尼诺现象是小级别的，那么对于天胶产量的影响将有限。但是如果厄尔尼诺现象导致极端气候出现，譬如长时间没有降雨之后突降持续性暴雨，则可能会对割胶产生一定程度的影响，且厄尔尼诺现象进一步扩大，将导致天胶产量大幅度缩减，从而会造成天胶价格大幅度上涨。

三、5月份行情展望

宏观上，美国近期经济活动增长已经加快，就业市场整体而言显示进一步改善，美联储4月30日决定将每月资产购买规模进一步缩减100亿美元至450亿美元。国内经济增长下行步伐有所放缓，产出和新订单指数均呈季节性弱反弹，但出口订单指数转差，说明需求仍处低位，下行势头尚没有根本扭转。因此，宏观利空因素大于利多下，商品市场可能震荡偏空运行为主。

天然胶供需方面，当前产区全面进入开割季节，国内产区气候适宜割胶，泰国割胶工作也未延误；而青岛保税区港口库存居高不下，去库存化缓慢，市场过剩格局没有改变。只是有传言称今年将有出现超强厄尔尼诺现象的可能，从而致使橡胶产量缩减。回顾前期月报和投资计划书，沪胶表现基本符合我们预期，展望5月份，天胶可能以震荡偏空走势为主，1409合约中线上方压力位15200，但是在跌破成本区间后，需警惕期价过快下跌后带来的反弹修正，不宜追空。

风险提示：美国经济复苏形势明朗，美联储缩继续减QE后加息的可能性；乌克兰动荡局势对油价的支撑。