天胶关税下调如何影响沪胶定价

    2005年天然橡胶价格在供需极为不对称的背景下出现大幅飙升，中国进口天然橡胶关税仍执行20%的保护性关税税率，国内轮胎企业面对20000元/吨以上的一般贸易进口成本，不得不寻求以复合胶、边贸等方式进口天然橡胶，部分地区的走私胶变得猖獗，20%的关税已经变成名义关税。企业以灰色进口方式进口天然橡胶，导致企业之间、地区之间出现不公平的竞争环境，特别是轮胎企业面对原料成本的大幅提升，下调关税的呼声越来越高。中国橡胶协会与发改委、农业部9月份开始就关税下调进行磋商，各部门对关税下调方案提出了自己的意见，关税下调已经进入实质性操作阶段。目前关于调税方案的说法不一，一是对于关税下调比例，有8%、10%两个版本，还有关于15000元/吨以上执行的“滑准税”的说法，市场传言纷纷乱乱，关税下调究竟会如何影响沪胶定价？

    比价关系修正影响国产胶定价

    国产胶定价一直是一个相对复杂的课题，由于20%的进口关税已经变成名义关税，所以国产胶定价更多的参照进口复合胶和边贸胶，受不同时间段供应状况不同影响，国产胶与进口复合胶的比价关系非常不确定。2005年初，由于全球天胶供应相对充裕，国产胶库存较大，当时国产胶价格低于进口20号胶复合胶价格，企业在采购时更多的考虑到进口复合胶的增值税优势，进口复合胶按照17%的增值税率抵税，但国产胶执行的税率为13%，4个百分点的差距，导致企业在国产胶价格低于进口复合胶400元/吨左右时才选择采购国产胶，这也导致当时国产胶与进口复合胶维持了相当长时间的贴水格局。随着全球天胶供应趋于紧张，国产胶开始逐渐与进口复合胶形成升水，在复合胶进口关税从8%下调到5%之后，国产胶升水进一步扩大。以10月20日当天的印尼20号胶CIF中国1650美金报价计算，进口复合胶成本为16638元/吨，当日国产胶销区价格约为17500，国产胶升水900元/吨。进口胶货源不足和国产胶及时交货的优势可以解释升水存在的理由，进口复合胶贸易环节存在不规范的成分，可能也是部分企业不敢大量使用的原因。国内有部分企业在国产胶出现升水后就再也没有采购过国产胶，国产胶在升水形势下的消费集中在少数大的外资企业和山东地区部分民营小厂，除部分规模较大的贸易商与大中型企业签订较大数量的订单，国产胶销售更多的仍是蚂蚁搬家的方式，在中国天然橡胶贸易格局中仍摆脱不了替代消费的地位。

    从上面的分析来看，国产胶定价在不同的供需环境中表现截然不同,特别是农垦作为国产胶最大的供应商，相对垄断的地位导致农垦在国产胶定价方面拥有更多的话语权，这给分析国产胶定价增加了难度。但有一点是肯定的，如果国际市场天然橡胶供应紧张得到缓解，国产胶与进口复合胶的升水会被压缩。复合胶是特定环境中的产物，如果一般贸易进口关税下调到8%，复合胶进口更多的会被一般贸易所替代，国产胶定价将更过的参考天然橡胶的一般贸易成本。按照8%的关税税率推算，10月20日印尼20号胶（CIF1650美金）一般贸易进口的成本为16908，泰国RSS3（CIF1720美金）一般贸易进口的成本为17626。客观上而言，一般贸易进口胶与国产胶做比较，国产胶可能不仅要承担4个百分点的增值税率贴水，而且在技术指标上也存在一些劣势，在供求关系相对平衡的背景下，国产胶与进口胶呈现500元/吨以上贴水的可能性很大。如果按照20胶来比较，国产胶价格高估的成分高达1000元/吨，如果按照RSS3比价，国产胶价格应该在17000附近。简单用调整后的关税税率来计算泰国RSS3在沪胶市场交割的成本，忽略了中国消费市场较为复杂的消费现状，也忽略了降税本身可能对国内天然橡胶贸易市场产生的冲击，更忽略了可能对国产胶定价机制带来的重新定位，从这个角度分析，降税最终对市场的影响将是复杂而深远的。

    降税带来跨市套利机会 

    不管最终以怎样的税率和怎样的方式下调天然橡胶进口关税，降税已经几成定局，对于沪胶远期合约而言，必须开始逐渐消化降税可能带来的影响，从目前来看，沪胶市场的反应相对迟钝。如果一般贸易关税下调到可操作的范围，沪胶未来可能面临东京胶、新加坡胶市场套利盘的压力，这些套利盘的介入将使得沪胶市场合约间的升贴水格局出现相应的变化。10月20日东京胶2月合约价格为193.6日元/公斤，按照115.88的日元汇率计算，核算美金报价为1670美金，对应的CIF中国价格在1690美金左右，核算一般贸易进口成本为17318，与目前的沪胶3月合约价格17640相比已经存在交割套利机会，这种套利模式基本上不存在太大的风险，套利交易本身可能就会修正市场比价。10月20日，新加坡20号胶2月合约价格为1620美金，核算一般贸易进口成本为16600，如果认可国产胶不会与进口20号胶形成升水，沪胶的3月理论价格应该在16600之下，投资者可以在新加坡市场与沪胶市场之间进行套利交易，这种交易不能依靠交割作为支持，所以必须回避沪胶市场出现挤仓的风险，投资者需要控制好套利头寸，从比价修正上获取利润。随着降税后套利盘的介入，沪胶市场与国际市场的联动性会进一步增强，沪胶对国际市场价格的影响力也会得到强化，套利分析会成为未来沪胶价格分析的重要依据。 

    天然橡胶关税的下调，可能带来更为规范的天胶市场贸易环境，带来更为公平的轮胎行业竞争环境，可能也会使国产胶与一般贸易进口之间的比价关系变得相对稳定，使国产胶在国内天胶市场的定位更为清晰。如果关税的下调成为现实，沪胶价格与国际市场价格的联动性会进一步增强，沪胶市场的参与结构会更为丰富，沪胶发现价格功能会进一步得以强化，从这些角度分析，降税的紧迫性与必要性不言自明。