造纸行业：产量持续增长 估值安全边际高

    上半年纸及纸板产量同比增长15.7%。6月，行业完成机制纸及纸板产量896.8万吨，同比增长6.2%，增速较上月明显回落，但是单月产量仍是创下单月产量新高；上半年完成产量4899万吨，同比增长15.7%，高于09年8.3%的增速。

 

    进口木浆减少，国内制浆开工率明显提升。上半年欧洲市场木浆价格持续走高，目前已经是创下历史新高。由于国内造纸木浆对外依存度很高(09年70%木浆依靠进口)，国内木浆价格受国际市场影响较大，上半年以来国内进口木浆价格持续走高。上半年我国进口木浆570万吨，同比下降18.6%，6月进口量环比增长13.1%，进口单价持续走高，6月进口单价已经较1月上涨24.7%。国内制浆产量持续增长，上半年纸浆产量为1118万吨，同比增长20.1%，国际国内纸浆价格持续上涨，制浆环节盈利状况明显提升，因此国内制浆产能在上半年得到释放。

 

    进口废纸价格近期大幅反弹。今年以来，废纸价格震荡幅度较大，半年内价格最高峰在3月中旬(美废11#接近300美元/吨)，最低谷在6月初(美废11#接近208美元/吨)，6月之后废纸价格再次走上上涨通道。1-5月份，废纸进口量下降约5%，进口单价同比增长81%。

 

    纸价滞后原材料价格。纸价从4月底开始进入向下调整周期，从纸业联讯公布的成品纸价格指数来看，当前灰底白卡板纸、白卡纸、铜版纸、双胶纸分别较4月底下降10%、7.7%、6.5%、4.2%，箱板纸和瓦楞纸价格下降幅度也在10%左右，当前来看下游需求依然疲软，纸价仍处于筑底阶段。总体来看，当前纸价下跌幅度小于原材料下跌幅度，纸厂毛利率有保证，目前废纸价格持续反弹，进口浆价持续走高，国内木浆价格持续走低，后期纸价企稳主要看原材料价格走势，我们认为短期仍有调整需求，长期看涨。来源: 国都证券