太阳纸业：增势明确 估值具备优势

    当前纸价上涨加速，销量全面回升，纸业公司三季度业绩持续增长已比较确定。在此背景下，得益于纸种优势及充足的低位原料储备，太阳纸业的业绩弹性更为明显，加上较低的估值，使得其成为机构对造纸板块中的主要推荐品种之一。

 

    经营形势向好

 

    兴业证券最新调研报告显示，三季度以来太阳纸业的产品一直供不应求，开工率达到饱和，经营形势向好。

 

    报告指出，一方面经济形势整体好转带动需求回暖；而另一方面，主要纸种进入销售旺季，两项因素叠加致使进入三季度后公司纸品需求陡然升温，非但悉数消化掉前期库存，并且产能亦达到满负荷运转状态，产品一直呈现供不应求的旺销状态。

 

    从销量来看，二季度公司基本满产满销，而进入三季度，产能利用率进一步加大。以白纸板为例，公司白纸板年产能约30万吨，平均每月产量约2.5万吨，二季度由于消化前期积压库存，单月销量为2.8万吨/月，三季度以来由于产品供不应求带动生产线超负荷运转，产销量已达3万吨/月，预计全年销量有望达33万吨以上。由于销售畅旺，公司库存已接近“零库存”，账款回收期缩短，部分已变更为款到发货。与此同时，在产品供不应求、货源偏紧及原材料价格上涨的推动下，公司已屡次上调纸品售价。

 

 

    值得一提的是，得益于产品价格大幅提升，同时原料成本有效降低，公司毛利率也快速反弹。综合价格与成本两方面因素，兴业证券报告认为公司三季度盈利能力有望达到全年高点。同时在销量增长的助推下，预计公司三季度EPS可达到0.30元，成为年内高点，环比二季度也将有大幅提升。

 

    报告指出，在价格方面，二季度公司纸价开始反弹，但由于收入确认原则的关系，二季度提价效应需要在三季报才能反映出来。而进入三季度纸价加速上涨，同时由于货源紧张，交货期也明显缩短至半个月左右，因此三季度提价效应提前至三季报反映，提价效应累加致使三季度纸价远高于二季度。而四季度随着中秋、国庆等传统销售旺季的结束，纸价涨幅或将趋缓。而在成本方面，一季度公司低位原料采购量约45万吨左右，价格约360-380美元/吨，按照每月原材料消耗7万吨计算，可用至10月份左右。随着高位原料库存消化完毕，公司成本得到大幅削减。而四季度随着低位原料的全部消耗，成本将有所提升，因此三季度成本低于其他三个季度。

 

 

    对于2010年，行业分析师比较看好白卡纸行业前景，而铜版纸和双胶纸由于新增产能投放较快，景气面临下滑风险。在此情况下，有分析人士指出，明年太阳纸业造纸业务增长或有限。但随着造纸行业走出谷底，景气将向上游传导至纸浆行业，公司自制浆业务将是最大的看点。

 

    据招商证券调研报告，太阳纸业目前有两条自制浆线，一条是08年二月份投产的13万吨化机浆线，另一条是5月份试车的永悦纸业20万吨化机浆。两条合计产能约30万吨，而11月份将再投产一条约20万吨的化学浆生产线，届时公司自制浆产能将达到50万吨，自给率可提高至30%。

 

    上述报告同时提到公司在老挝林浆项目正在进展之中。据悉，目前公司已投入230-220万美元，育苗大棚明年可装苗。一期目标10万公顷林和30万吨漂白阔叶浆待发改委批准后将正式启动。

 

    分析师表示，从上半年公司自制浆业务盈利情况来看，毛利率已回升至26%左右，超过造纸业务盈利能力，后期如果景气进一步回升，则自制浆将成为业绩的一大增长点，对公司2010年业绩产生明显增厚。

 

 

 

 

 

 

 

     来源: 中国证券报